眾新聞 Logo
眾新聞 CitizenNews
眾說

新聞欠背景易誤導   利率動向要看歐盟 


 

過去一周的國際金融大新聞當然離不開美國聯邦儲備局(下簡稱美聯儲局)上周三宣布加息的同時,出其不意一併宣布了縮減其4.5萬億美元資產的具體步伐(以下簡稱「縮表計劃」)。由於此舉等同收緊銀根,亦即有加息的效果。絕大部分本地媒體也及時捕捉了這項事實。可惜大部分均只是翻譯來自外電的報道,毫無背景可言,結果很易令人誤以為美聯儲局會大舉收緊銀根。一位朋友更傳來了一則恫嚇式的訊息,直指「全球經濟亦必定大地震」!若按此來作投資,肯定會差之毫釐,謬以千里。何解呢?且讓筆者慢慢道來。

朋友在羣組中貼出如下訊息:--「美國聯儲局爆大鑊,計劃開始賣債45,000億美元巨債,就算賣少少都好大鑊。今次危機好多人會好頭痕。聯儲局賣債,債息上升,利率亦會上升,樓按息率跟住升,樓價因此暴跌。債息上升,股價會下跌,特別是回報低的股份。匯市亦會因為債息升而陷入大混亂。全球經濟亦必定大地震。

我想朋友的留言均是出於善意,希望可以提醒一眾老友要多留意此事的衝擊。可是,連日來筆者卻發現一再有類似一知半解的分析見諸報端,極易誤導他人,因此深覺有需要拆解類似恫嚇式的推論錯在那裏。

一如所有誤導的東西,一般都有一些真確的地方才能讓人入信。今次也不例外,例如推論後段所指,若債息上升,股、樓等資產價格當然會有下跌的壓力,特別當聯儲局若然真的一如訊息所指,抛售手上巨額的債券,進而令債息急升。問題是,聯儲局作為美國的中央銀行會否做這些等同自殺的行徑呢?即使大家不知道聯儲局有兩大法定職責——促進美國有最多就業機會,以及保持價格穩定,常識也會告訴大家聯儲局怎會做這樣愚蠢的事情。

那麼,聯儲局究竟想做什麼呢?若要全面掌握這個問題,必須從2007-8年的金融海嘯說起。當年,由於美國經濟危在旦夕,因此聯儲局決定一方面大幅減息至零,而同一時間又大舉印鈔,並且一年復一年(直至2014年為止)直接從市場購入國庫債券和有樓宇按揭貸款作抵押的債券,以降低市場利率,以及穩住整個金融體系。故此,累積至今聯儲局手上擁有了多達4.5萬億美元的各類債券(見圖一)。這亦是大家經常在報端上見到的所謂聯儲局資產負債表上的資產。 圖一:自2007-8年金融海嘯之後,美國聯儲局手上的資產逐年迅速增加,直至2014年才停止注入新資金買債,但該局一直繼續把債券到期後取回的本金重新用來買債,以致資產規模一直保持在4.4~4.5萬億美元的水平。資料來源:Yardeni Research Inc.

圖一:自2007-8年金融海嘯之後,美國聯儲局手上的資產逐年迅速增加,直至2014年才停止注入新資金買債,但該局一直繼續把債券到期後取回的本金重新用來買債,以致資產規模一直保持在4.4~4.5萬億美元的水平。資料來源:Yardeni Research Inc.

由於上述兩項措施——減息至零以及直接從市場買入債券,均屬非常時期的非常措施,不可能永遠維持下去,因會嚴重扭曲了市場操作,所以早2014年9月聯儲局已明言要逐步取消上述措施,讓貨幣政策可以回復正常,亦即聯儲局所謂的「貨幣政策正常化」(monetary policy normalization)。簡而言之,就是要逐步加息,以及縮減手上持有的債券規模,後者正是傳媒簡稱的縮表計劃。

同樣在2014年9月的公告中,聯儲局亦明言,在縮表的過程中,不會直接向市場沽出債券,只會讓債券按時到期,然後在取回債券本金後,不再全數投入市場買債,改而一步一步減少重新買債的金額,從而達致逐步縮減資產規模。換言之,根本不存在聯儲局會向市場賣債的問題。

第二點值得大家緊記的是,這個縮表計劃會十分緩慢地進行。目的正是要減低對市場利率的衝擊。上周三, 聯儲局便公布了,債券本金到期後,逐步減少重新買債的具體金額,由起初每月只減少買入100億美元, 然後每隔三個月,把減少買債規模增加100億美元,直至每月減少買債規模達到500億美元為止。後者對於任何普通人來說都是巨額金錢,但相對於聯儲局的4.5萬億美元資產,以及每天美國國庫債券市場近5000億美元的成交總額來說並不是什麼大數目。

事實上,上述縮表計劃公布之後,對利率變化最為敏感的美國長期國庫債券價格基本上穩定。以專門投資20年以上長債的指數基金TLT為例,上周三公布加息後,價格基本上橫行(詳見圖二),應充分說明了市場並不懼怕聯儲局的減債步伐。

圖二:專門投資美國20年期以上國庫債券的指數基金TLT在上周三美國時間下午2:15PM(即圖中紅線)公布加息及減債規模後,價格一直保持穩定(見圖中紅線右面的藍線)。資料來源:yahoo.com

 

最後筆者必須指出,友人上述訊息的最大誤導處不在於錯估市場對縮表計劃的反應,而是簡單對把美國縮表計劃視作為唯一影響市場利率的因素。箇中謬誤之處其實顯而易見。自2007-8年的金融海嘯發生後,全球經濟均受重挫,可說毫無例外,分別只是程度不同而已,因此過去十年間各大金融體系均透過不同方式去刺激經濟,其中最多國家採用的方法便是直接印鈔,並像美國那樣直接從市場購入債券,以壓低市場利率,進而達致刺激經濟的效果。結果當然是全球資金氾濫,形成了各種資產泡沫。同一時間,積累於各大中央銀行的資產規模亦迅速膨脹。直至去年底總額已高達17.5萬億美元。但最值得大家緊記的是,美國只是元凶之一(詳見圖三)。

圖三:全球各大央行直至去年底手握的資產規模分佈圖。橙色是中國人行的部分,深藍是美國聯儲局的部分,紅色是代表歐盟的部分,淺藍色是日本央行的部分。資料來源:Yardeni Research Inc.

 

根據金融研究公司Yardeni Research Inc.的統計,直至上月底,各大央行手握的資產總額再進一步增至18.5萬億元,亦即在今年頭五個月裏,再增加了1萬億美元。原因是,雖然美國聯儲局已再沒有投入新資金買債,但隨著歐日兩大央行續買,所以各大行的資產規模繼續上漲!詳見圖四。

圖四:美歐日等三大央行直至上月底的資產規模。儘管美國聯儲局的規模(紅線)維持在4.4至4.5萬億美元的水平,但歐央行(藍線)近月來持續上升,直至上月底其資產總額已超越了美國及日本,達到了4.6萬億美元,僅次於位列首位的中國人民銀行(5萬億美元)。 資料來源:Yardeni Research Inc.

 

正因為歐日兩大央行持續印鈔,特別是歐央行。這或許說明了為何美國聯儲局自從去年12月以來已接連加息,但美國長債息,如十年期國庫債息不升反跌(詳見圖五)。換言之,單看美國聯儲局的縮表計劃來推論利率走向是片面的,因為美國不印還有歐日央行在大印,資金會繼續氾濫,分別只在於氾濫程度不同而已。

圖五:自美國聯儲局於去年12月16日首度加息以來,美國十年期國庫債券息率不升反跌,由當時的2.5970%大幅滑落至上周五的2.1570%。資料來源:Yahoo.com

綜合而言,若要準確捕捉市場利率往後的變化,必須整體地盯著各大央行的資產規模變化,不能單看其一。以目前的情勢來看,變數最大者正是近月來最大手筆印鈔,進而在市場大舉買債的歐央行。一天後者的取態不變,資金氾濫情勢不會有重要的變化。


請加入成為眾新聞的月費訂戶,長期支持我們的工作。所有訂戶都可以收到我們的「每周時事」通訊 。

月費訂戶網址:hkcnews.com/aboutus/#subscribe