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脹而不滯在花旗 滯而不脹於此地


美國上周公佈CPI通脹,按年的似穩定下來,按月的更放緩,聯儲局賭對邊估中,債市亦早已料到,故長息自4月起跌。市場常掛滯脹在嘴邊,不過觀乎職位增長之勁、失業率跌之快,加上PMI動輒60樓上,美國顯然一點也不滯。當然,脹不脹要再睇,雖說通脹稍回,但四個通脹預期調查有三個仍在爆上,一旦通脹預期失控都幾麻煩。

所謂通脹預期,如股價樓價上升預期般,人人睇升結果便愈mark愈貴。物價一樣。通脹是物價升幅,通脹預期乃人們是否認定物價愈升愈快,或錢購買力是否愈跌愈快。錢購買力是相對的,一則可以相對於其他貨幣,但最近美元轉強,此說顯然暫不適用。二則便是相對以前,但於此卻沒有直接指標反映,而是要從另些數據旁敲側擊出來。

論美國的M2對GDP比例──即錢量相對於經濟活動的實際需要,近一年為0.9,比爆疫前的0.7高一大截,但最近一年則未見續升,僅在橫行。查貨幣基礎按年增長,已由去年4月至今年3月的50%跌回至20%水平;至於總額,4至6月分別為6.042、6.042和6.027兆美元,可見聯儲局在印銀紙上實已開始收水;M2增長亦由2月高峯的27%跌至6月的12%。當市場眼見當局已有收水行動時,通脹預期便不容易失控了。

另邊廂有指大陸滯脹。也錯。大陸是滯但卻沒脹。CPI通脹僅1%,先進國也嫌低,何況新興。國際資源價格高企,脹在PPI是必然的,不然資源商還會入貨?然而CPI通脹低乃成本無法轉嫁,即經濟差。

本周一大陸有大堆數據出,周五議息;美國出零售銷售和建樓數據,及議息紀錄;本港則出失業和通脹率。


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