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人幣升值跟大隊 整體影響皆濕碎


上周焦點轉到人幣升值。其實美元大跌,大多數非美貨幣都升的。第二季起至今,美匯指數曾跌近4%,但人幣兌美元則僅升稍逾3%,可見升幅還不及其他非美貨幣,縱說是「跟大隊」亦嫌跟不足。市場反應之大,顯然是此幣在官方操控下只長期上落,由2008年春至今一直走不出6.00至7.20這框,若由2014年起計,形態上更是趨貶。

由7.20到6.00,縱一口氣由頭行到尾亦僅兩成,莫講跟波幅大的其他新興幣比,縱跟G7大幣比也不算什麼。由於人幣兌其他非美幣的匯價變化不大,故即使有影響,亦僅影響中資持有美元資產換成人幣的計價。當今天下圍中,進陸資金不會如前般多,另中共亦嚴防走資,進出兩閒下,匯價只影響stock(資產)計價;flow則早已不多。

那麼升值會否打擊出口?看看人幣兌一籃子貨幣有效匯率跟經常帳或貿易帳餘額,可見自2005年匯價半浮動以來是正比的。換言之,匯愈升淨出口愈好,跟理論相反。原因早有文獻論述,指近年生產鏈長,一件成品往往經手逾十國家,如是者連環進出,個別國家的匯價變化自然未必關鍵,尤其是當上落幅度可能只是每年幾個百分點內。

過去一年,美匯由104跌至89,跌近成半;同期人幣兌美元升少於12%,不足數。查同期十年期國債息,美息升0.75厘,人息則升0.4厘,僅半。由於大陸息、匯皆控,這顯然反映大陸不想跟足美國加息,人幣本應相對美元有貶壓,只是美匯對各幣大跌,人幣焗升而已。現出口術,擺明想收。看來人幣仍走不出6字頭,只差近6定近7。

本周大陸有大堆數據出;而中、美均有CPI通脹公佈。


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